凤凰彩票一级代理:高善文:中國經濟轉型的國際比較

最新资讯 2019年12月13日 7:19

高善文:中國經濟轉型的國際比較

高善文:中國經濟轉型的國際比較

【金秀贤将成立公司】

在2002年之後∵♂,伴隨着投資佔比的上升◇,居民消費佔GDP的比例出現了趨勢性的下降┊。這一狀況在2009年已經開始逆轉∵π,我們預計消費佔比的提升將是未來十年的一個趨勢⊙☆,其水平可能從目前的35%左右恢復到90年代的45%左右﹡┊。

案例二:美國2002年-2008年

(一)勞動力投入中國目前可能已經站在勞動力供應收緊這一趨勢的初期♂,勞動力供應在未來的下降趨勢是可以通過人口學數據進行具體測算的∵。美國的人口統計局對各國的人口預測具有很強的權威性△♀,我們也可以根據中國國家統計局等機構的調查數據進行推算⌒◇。

如果計算轉型開始8年間槓桿率的累積提升幅度?▽﹡,如圖13所示▽↑π,日韓的水平在20-25個百分點◇π,而我國在55個百分點┊∟,為什麼在經濟轉型階段我國槓桿率的提升幅度如此之大△∴?這主要源於我國頻繁且大幅地使用基建、房地產等逆周期政策來刺激經濟♂♀π,從而維持了相對更高的投資率〇。這一過程伴隨着槓桿率的大幅抬升∵,在一定意義上積累了風險▽□。

但值得注意的是中國的投資率始終顯著高於東亞其他經濟體的水平┊∴,並且在經濟開始轉型后投資率的下降異常緩慢♂□。如圖11所示□♂↑,對日韓來講〇,在經濟開始轉型以後♂∴,投資率從高點到重新穩定下來的累積降幅接近6個百分點△,但迄今為止我國投資率的降幅大約只有3個百分點;而在年均投資率下降的對比中π☆,日本、韓國平均每年下降約2個百分點〇⌒,而我國每年平均降幅只有不到1個百分點〇□。

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內容提要我們將過去8年中國經歷的經濟轉型↑♂,與類似時期的日本、韓國和中國台灣的數據進行了對比⊿〇□,發現在經濟增長率、城市化、出口和製造業競爭力等指標上▽♂,中國的總體表現是接近的;但在投資率、槓桿率以及人口老齡化等領域存在一些壓力▽,這可能進一步影響未來十年(即2020-2030年期間)的經濟表現☆♂。

首先觀察經濟增長率□。我們把對標的這一年作為觀察的元年□,觀察這些經濟體在元年之前二十年和之後二十年的經濟增長情況◇◇◇。考慮到數據在短周期上波動較大∴□,我們對經濟增速進行了移動平均⌒⊿。

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站在當下﹡,如何評價過去十年我國的經濟轉型?∴?如何看待未來十年中國經濟增長的基本前景⊿∟π?為了回答這些問題⊙⊙♂,我們嘗試把中國經濟的轉型放在東亞經濟體轉型的背景下來比較和分析↑。

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我們再來觀察在經濟轉型過程之中π,另外一些具有突出的中國特色的結構變化♂♀。

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2、站在潛在增速下降趨勢的拐點或初期□┊,從企業到政策制定者往往不能意識到經濟增速趨勢性下降的真正原因⊙△⊿,因此採取的應對政策通常是反周期政策▽△⊿,而非結構性政策♂♂,或結構性政策不佔有主要位置┊。

在亞洲金融危機之後〇▽◇,泰國的固定資本投資大幅放緩π,私人部門投資佔比回落到15%附近⊿,比經濟騰飛之前更低?♀。與之相伴隨的現象就是經濟增速被「腰斬」∵♂⊿,從接近10%下降到5%左右┊▽⊿。(這些均值的計算都扣除了亞洲金融危機和次貸危機期間的數據點♀,以反映經濟相對均衡時的趨勢增速)

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為了進行這樣的國際比較♂,首先需要把中國經濟的轉型與東亞經濟體歷史上的轉型進行合理對標π。為了尋找恰當的對標年份⊿⌒,我們使用了兩個指標□,一是人均GDP∴∟,把它轉化成美元的水平┊,並對美元的幣值在歷史序列上進行調整◇┊▽。二是觀察經濟體內部第二產業相對第三產業佔比的變化▽〇。

在上述人口統計學證據之外☆⊿,更為關鍵的證據來自勞動力及相關產品的價格層面的數據⊙△△。2003年以來☆,CPI和CPI-食品之間出現了明顯的裂口△,並且這一裂口在2007年以來越來越大;2006年以來農民工工資年均增速也在20%附近◇,低端勞動力市場上存在着明顯的價格壓力⊿。從這些綜合性的證據出發☆〇,我們認為可以做出一個具有結論意義的判斷:中國在2007年前後已經走過了劉易斯拐點∴。(對這一判斷的詳細論證請參閱《劉易斯拐點后的中國經濟》《上升的地平線》等文)

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我們回顧了全球30個主要經濟體自「二戰」結束以來的經濟表現∟□,發現潛在GDP出現中長期下降趨勢的國家♀♀↑,其經濟增速的下降通常不是平穩發生的∟。反覆出現的調整模式是經濟在潛在趨勢之上運行一段時間∴♂,隨後伴隨着經濟危機的發生◇◇,經濟增速出現台階式的下降♀。

從這些情景推演來看▽♂,未來十年中國汽車銷售的趨勢增速不太可能超過5%∟∵?,中國的汽車市場基本上已經步入了存量時代∴。

如果其他經濟體轉型過程的經驗有借鑒意義﹡π□,那麼意味着我國投資率的下降還遠沒有結束♂▽⊙,未來投資率的下降將會伴隨經濟增速的趨勢放緩π。

案例一:美國1968年-1981年

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例如泰國在20世紀80年代後期到90年代中期的十年中▽π♀,經濟增速平台在9.5%附近▽∟。這一經濟增速平台的提升依靠的是國外資本流入及投資的上升⌒□〇,總量數據表現上☆﹡∵,私人部門投資佔比從這一時期之前的20%左右上升到35%附近♂。

如果該圖所顯示的歷史經驗大體可信∴♂♀,並且能夠對預判未來的經濟走向提供合理借鑒⌒,那麼我們認為中國迄今為止的經濟減速過程應該還沒有結束∵♀。從這裏的數據看□♂,日韓台在轉型結束后的平均增速大約在4-5%之間□π。

結合這兩個指標的觀察↑,我們確立了經濟轉型的對標年份♂,如表1所示┊∵,即中國2010年的經濟發展程度、人均收入和生活水平大致接近於日本1968年前後的水平、韓國1991年前後的水平、中國台灣1987年前後的水平┊□∴。

6、最終┊?π,在危機之後經濟增速回歸到潛在增速附近∵⌒♂。

一、勞動力供應轉折中國的勞動力供應可能正在面臨從寬裕到短缺的轉折□┊♂。從人口統計層面的數據考察♂,扣減退休人口后的新增勞動力在2011年前後即將進入零增長區間(圖1)♂π◇。在未來五年即「十二五」計劃期間﹡∴♀,中國的新增勞動力幾乎沒有增長;展望未來十年♀◇,中國的勞動力供應總額將出現顯著的下降△⊙。如果進一步扣減高等教育人口♂,低端勞動力供應在2005年前後可能就已經進入了零增長區間⊿┊∵。一般認為40歲以上的勞動力進行城鄉轉移的概率較小∴┊∟,那麼考察20-40歲之間的新增人口趨勢〇△π,我們也可以看到在2005年前後這一年齡層次的人口已經進入了零增長區間♂□♂。

我們嘗試構建了另外一個指標⌒,即非農業就業人口佔全部適齡勞動人口的比重∴。如圖4所示∴◇∟,該指標顯示了中國經濟所經歷的深刻的內部轉型?↑◇,過去十年或者更廣地來說△﹡〇,過去四十年中國所經歷的轉型與東亞其他經濟體相比毫不遜色﹡◇〇。

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正文2010年10月我們撰寫了研究報告《三十年未有之變局——中國潛在增速的趨勢轉折》(全文見附錄)〇◇,在文章中我們討論了2011-2020年中國經濟潛在增速的變化及其影響↑♂△。當時我們在中性情景假設下的估算認為⌒♂,到2015年中國經濟的潛在增速可能下落到7%左右∴↑,到2020年進一步下降到5.5%左右﹡⊿⊙。同時我們在文章中提出在經濟潛在增速下行趨勢中☆⌒┊,政府可能持續採用逆周期政策△∵,這將在經濟中積聚大量扭曲和潛在的金融風險△↑。差不多十年以後回頭來看⌒,這些推算的偏差並不算很大△⊙,關鍵的想法也差強人意♂。

接下來再比較一下市場較為關注的人均汽車保有量?,如果以相同的方法來比較同一發展階段東亞各經濟體的汽車保有量∟∵,如圖8所示↑□∟,中國的人均汽車保有量明顯低於韓國和日本的水平↑π▽。但是如果我們把比較的基準做一點調整△,比如說中國的2014年對應日本1968年、韓國的1991年⌒π,調整後會發現人均汽車保有量變得比較接近⌒?﹡,但是中國人均汽車保有量上升的速度明顯偏慢□⊿。

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第三∵,我們來評價過去十年中國可貿易部門競爭力的提升♂π。過去十年的經濟增長、服務業的興起是城市化的繼續□,同時中國的製造業部門和可貿易部門也在高速增長〇﹡,這一高速增長為中國的經濟增長提供了技術基礎∴⊿。

如果認為製造業競爭力的提升就是匯率的升值和製造業實際工資的上升☆,那麼在過去8年的時間里↑▽,中國放在東亞經濟體轉型的背景下來講基本上處於正常水平∵♀〇。

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1、經濟潛在增速的趨勢性放緩往往來自技術進步減緩、人口結構變動、自然資源耗竭/貶值、政治體制轉變或領導人更迭等結構性因素⊙。

為什麼當前的投資率沒有跌透π?我們再來比較經濟轉型時期槓桿率的變化?△♂。如圖12所示∴⊙,總體來講⊙◇⊙,隨着收入水平的提升□∴↑,槓桿率都有上升⊙,並且在經濟轉型前後槓桿率的提升看起來還會有一些加速⊙。在經濟轉型開始之前中國的槓桿率始終高於其他經濟體的水平π∟↑,這與我國的投資率情況一致▽⊙?。但在經濟開始轉型后π♀,我國槓桿率的上升幅度顯著高於其他經濟體□□△。

除了以上日本和美國的例子↑↑,70年代初的法國和荷蘭∟□♂,80年代初的意大利和墨西哥π,90年代中後期的東南亞國家△,也都發生了經濟增速中軸下移和經濟增速的台階式下降♀。從這些案例中我們可以歸納出經濟潛在增速下降時∴⊿∴,經濟調整的一般模式☆∵,可分為六個步驟:

我們沿着相同的思路比較了東亞經濟體在轉型階段的人均電力消費量π。如圖2所示♂π?,在過去二十多年的時間里∟⊿□,我國所經歷的人均電力消費的提高與對標階段的東亞經濟體十分接近△,這也在一定程度上說明┊,我國與東亞其他經濟體在轉型過程中有較多可比的成分△▽。

「一葉知秋♂♂□,異地皆然」┊??。從鋼鐵這一代表性重工業行業的情況我們可以大體上判斷中國重化工業至少加速增長的時候已經過去了∵∴▽,接下來十年的增速甚至有可能比2003年-2007年這一平台有所下降﹡△。考慮到中國經濟中重工業目前的佔比狀況及其在經濟周期中的先導作用☆∟,我們對未來十年中國經濟增速的潛在趨勢抱以相對謹慎的態度?﹡◇。

但該計算沒有考慮匯率升值的影響∟♂,所以進一步?,我們把工資水平用匯率轉化成美元的水平π□♂,考慮美元幣值的變化再做一些技術性調整后∴□☆,進行比較〇。如圖7所示♀,這一比較結果仍然顯示在經濟開始轉型8年以後☆♀◇,中國製造業以美元計價的工資水平的提升要高於韓國和中國台灣同期的水平□,但要弱於日本同期的水平♂。

二是觀察圖4的虛線π。這些虛線的基本想法是⊙☆,如果中國城市經濟部門第二、三產業每年創造就業機會的能力維持在過去三年的平均水平↑↑,我國非農就業佔全部適齡勞動人口的比例將逐步超過日本同一發展階段的水平┊。

換言之♂⌒,我國依靠廉價勞動力驅動的加工貿易在過去8年大幅萎縮☆┊,但依靠技術進步和自主創新的一般貿易出口份額大幅提升┊。即便把加工貿易包括在內⊙,我國整個出口份額的提升跟日韓同期也非常接近〇。從這一角度來觀察♀,中國過去8年時間里♂〇,經濟轉型后所經歷的國際競爭力的提升處於正常水平┊,甚至比日韓的水平略好一些∴∴♂。

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經濟潛在增速下降的主要風險在於:這一調整過程往往伴隨着宏觀政策的劇烈擺動和經濟或金融危機☆⊙。以反周期政策應對結構性變化◇,使得經濟表現與其潛在趨勢之間的裂口漸行漸遠☆,最終導致難以忍受的通貨膨脹或資產泡沫;隨後的政策緊縮會相應的導致經濟的衰退或資產泡沫的破裂□⌒,其表現通常是一場危機↑。

附錄三十年未有之變局——中國潛在增速的趨勢轉折高善文 高偉棟 莫倩2010年10月12日按語:這是作者與同事在2010年10月份撰寫的一篇研究報告∴π,主要討論2011-2020年中國經濟潛在增速的變化及其影響∟▽。我們當時在中性情景假設下的估算認為☆π,2015年中國經濟的潛在增速可能下落到7%左右▽☆,到2020年進一步下降到5.5%左右□♂▽。差不多十年以後回頭來看∵,這些推算的偏差並不算很大〇⊙。

美國經濟的潛在增速在2002年之後再次出現中長期的下降趨勢△◇↑。在美國互聯網泡沫破滅、「9-11事件」衝擊之後↑↑,美國經濟的樂觀主義崩潰☆,技術進步和設備投資均有所放緩▽。

投資佔比的提高通常伴隨着經濟增速的平台上升﹡。中國經濟增速自2003年之後的平台較90年代有所提升△。日本50年代以來的經濟增速的平台也與投資佔比有非常密切的聯繫△。

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為什麼要把對標的年限做一點調整呢∵π?一個理由在於∵♂☆,在人均收入水平相似的背景下┊◇?,中國收入分配的差距似乎更大◇﹡。它使得有能力購買汽車的人群數量相對下降∟。

如圖6所示⊿,我們首先以本幣計算⊙,把轉型元年的工資指數設定為100?﹡π,來計算轉型過程中製造業以本幣計價的實際工資的增長情況♂∴。

經濟增速下降本身並不可怕⊙♂♂。事實上∴♂〇,從美國、日本等國的經驗來看π,高速增長時期的資本市場表現非常平淡;反而是在經濟增速經過台階式下降之後⊙♀,資本市場會出現較長時期的繁榮☆。

在歷史上汽車和房地產是支撐中國經濟高速增長非常重要的力量♂┊〇,隨着高速城鎮化趨於結束◇π,房地產市場的支撐作用在大幅弱化♀。而隨着汽車逐步地跨入存量時代⌒∴⌒,來自於汽車消費增長的支持也在顯着地弱化∟♀∟。需求層面的變化指向了這樣的結論┊,即我國的經濟減速過程存在深刻的結構性原因∴□,並且很有可能這一減速過程還沒有結束⌒。

綜合考慮到制度紅利和趕超紅利的趨勢◇,我們可以對技術進步的前景設定三種情形∟∵,最樂觀的情形即中國未來十年的技術進步達到過去幾十年的長期平均水平;最不利的情形中┊﹡π,我們假設中國已經和美國一樣走在了技術進步的最前沿↑∵♂,而美國自80年代中期以來技術進步的長期均值在1%左右;在中性情形下我們可以假設中國的技術進步落在這兩者之間〇。

如果我們假設未來十年中國汽車的銷售增速維持在5%的水平▽,會看到人均汽車保有量的差距在未來會快速地萎縮☆♂。在調整基年進行比較的背景下↑,我國人均汽車的保有量還會在後期超過日本和韓國同時期的水平□。考慮到碳排放、環境保護壓力、汽油價格等原因▽〇,在可比的收入水平上我們認為這一情形不太可能發生△┊﹡。

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圖13中藍色曲線表示樂觀情景下中國潛在GDP增速的預測路徑〇,紫色的虛線表示悲觀情景下中國潛在GDP增速的預測路徑﹡﹡↑。在這些情景中♂∟∵,十二五計劃期間∟,即2015年之前⊙↑♂,中國的潛在經濟增速悲觀情況下將下降到6.2%附近↑,樂觀情況下仍將保持在8.9%附近┊。如果將視野擴展到更遠的時期♀,即未來十年﹡,那麼潛在增速將下降到4%-7%之間∟π。

但是進一步深入研究我國的轉型〇♀﹡,似乎與這樣的城市化數據不完全一致∵,重要的原因在於城市化率這一指標在定義和計算上存在諸多困難﹡ππ,比如中國的戶籍制度以及統計技術上的困難♀。再比如中國由於計劃生育政策的影響♀▽,老齡化程度顯著高於其他東亞經濟體∵♂?,老年人難以實現城市化♂♂,而且老年人實現城市化本身從經濟增長的角度來講⌒∵〇,意義也十分有限π。

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(二)資本投入在投資層面﹡﹡,中國受到兩個結構性因素的不利影響∵﹡⊿。第一個基本原因來自勞動力層面♂☆,即中國走過劉易斯拐點以及人口紅利即將在未來幾年中消失♂。伴隨着勞動力供應的趨勢性收緊以及人口結構的不利變化▽,可用於資本積累的資金和資源將向非生產性支出傾斜配置⊿♀◇。具體而言♂▽,勞動力供應的收緊將同時導致工資收入提高、投資佔比下降、消費佔比上升等♂☆。

第一個角度來觀察在國際貿易領域中〇△☆,我國出口產品競爭力的變化☆,一個相對易於計算和比較的指標是中國的出口占國際市場份額的變動﹡□◇。如果中國出口品的競爭力相對於國際平均水平在提升∟π,那麼中國出口品在國際市場上的份額將上升◇☆?。

在經濟轉型開始以後的8年時間里♂⊿↑,日本出口品國際份額提升約26%⌒,與韓國接近┊△,而包含加工貿易在內的中國出口份額提升的幅度約24%⊙,不包括加工貿易中國出口份額的提升是54%∴。

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即便是做了這樣的調整?▽↑,一個繞不開的問題仍然是中國人均汽車保有量的提升速度相對更慢∴∵。

美國在20世紀60年代後期開始☆▽,潛在GDP增速出現了趨勢性的下降♂♂⊙。這一趨勢延續較久∴,直至80年代初期才基本結束〇⊿。美國經濟在這一期間為何會出現潛在經濟增速趨勢性的放緩⊙〇,目前仍不是非常清楚π。常見解釋有人口結構的變動▽∴⊿,技術進步的放緩等;少數解釋將之歸因為計算機技術的部署導致學習成本的上升⊙?。近四十年的時間過去之後人們對這一趨勢仍然沒有達成一致的理解∟♀。

另一種理解是此前勞動力供應充裕△,資本是短邊〇,且資本遠較勞動力容易組織∟,因此資本的議價能力較強♀。而這種議價能力的優勢將隨着勞動力供應的抽緊逐步消失⌒∴。這一點是有鮮明的草根證據的π〇,即2010年以來本田下屬工廠的罷工事件、富士康的工資調整案例等□。

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此外我們再來比較在經濟轉型的背景下另一個對我國經濟不利的指標——老齡化程度〇⊿⌒,即經濟之中65歲以上人口的佔比♂△。如圖14所示▽,由於計劃生育的影響﹡﹡,中國的老齡化程度始終高於可比時期其他經濟體的水平↑┊▽,這一點在歷史上一直如此♂。而真正的問題是最近幾年中國的老齡化在明顯加速∵,並且到2027年以後會進一步加速♂◇π,這是我國在轉型後面臨的非常不利的前景π⊿↑。

另外一個非常重要的衡量經濟轉型的指標是城市化率∵♂。從表面上來看⊙⌒,如圖3所示π┊﹡,中國的城市化率始終大幅落後于東亞其他經濟體在可比階段的水平♀。

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風險在於調整過程往往伴隨着宏觀政策的劇烈擺動和經濟或金融危機:反周期的政策使得經濟表現與其潛在趨勢之間的裂口漸行漸遠⊙,最終導致難以忍受的通貨膨脹或資產泡沫;隨後的政策緊縮會相應的導致經濟的衰退或資產泡沫的破裂┊π〇,其表現通常是一場危機∵♀。

總結而言⊙⊿,我們將過去8年中國經歷的經濟轉型☆﹡?,與類似時期的日本、韓國和中國台灣的數據進行對比⊙,發現在經濟增長率、城市化、出口和製造業競爭力等指標上☆◇☆,中國的總體表現是接近的;但在投資率、槓桿率以及人口老齡化等領域存在一些壓力〇π♂,這可能進一步影響未來十年(即2020-2030年期間)的經濟表現﹡。

內容提要中國的勞動力供應正在逐步趨緊┊,人口紅利也將在未來一段時間內轉為人口負債□π,國民儲蓄率將出現下降趨勢↑┊,這意味着資本存量的增長可能將出現一定程度的放緩⌒□。考慮到勞動力供應與資本存量增速的趨勢性下降↑♀⊙,以及總產出對資本的彈性可能將從過去十年的高位上明顯回落♂,在一些合適的假設下⊙π⊿,我們的測算結果表明中國的潛在GDP增速可能即將出現趨勢性的下降⌒,在未來十年內可能會從目前的9%-10%下降到6%附近♂⊙。

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從以上的分析中♂▽,我們知道中國經濟可能正處於潛在增速下降的起點上□⌒,新的十年中經濟增速的趨勢不容樂觀∟。

現在翻閱和檢視當時的推斷過程⊿⊿,許多假設和預測的細節並不准確☆π,但一些關鍵的想法似乎差強人意∟。例如我們當時認為造成長期經濟減速的因素來自勞動力、技術進步、資本積累和資本係數(即經濟增長對資本積累的彈性)等所有關鍵因素的放緩┊。特別是最後一個因素□,容易被研究者忽略?﹡⊙,但其影響非小♂,也與過去十年中國宏觀槓桿率的上升關係十分密切⊙。再比如政策當局容易將經濟減速歸結為周期性力量☆♂☆,並試圖通過總需求管理政策來對沖▽?,這帶來政策的搖擺和諸多現實的困難∟﹡。

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負向衝擊的四個維度一般認為經濟的長期趨勢取決於供應能力的演化□﹡。從經濟學角度來看?,經濟的總供應能力可以分解為勞動力供應、資本存量和全要素生產率(可用以衡量技術進步)↑□⊙。更為微妙的一個變量是資本係數□△◇,即經濟增長對資本的彈性?┊。我們將學術文獻中↑,勞動力、資本投入和技術進步對中國經濟增長貢獻的研究成果總結如下:

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案例三:日本經濟的三個台階因為數據獲取不易〇,對於日本▽∟,我們可以通過中長期內經濟增速的中軸去推斷其潛在GDP的大致水平∟☆△。

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在中國已經出現或者即將經歷勞動力供應的逆向轉折時◇﹡,經濟增長的趨勢在勞動力投入、資本投入、技術進步和資本係數等四個方面可能都會受到負向衝擊◇﹡□。

日本二戰之後經濟呈現非常明顯的三個台階:二戰結束至1970年之前是年均經濟增速接近10%的高速增長時期;1976年至1990年是年均增速5%左右的「多樣化」發展時期〇﹡♂,經濟結構從重工業向服務業和消費電子等高附加值行業轉型;1994年至今處於年均增速1%的第三個台階△↑∟,這一時期日本經濟因去槓桿、人口老齡化加劇等負面因素影響□∵⌒,顯得步履艱難⊙。

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4、在宏觀政策的刺激下┊,經濟增速與潛在增速之間的裂口越來越大∵,經濟在趨勢之上運行的越久⊿,通貨膨脹或資產泡沫就會越嚴重△﹡。

四、潛在經濟增速下降的風險(一)潛在經濟增速下降的經驗事實

為了調控美國經濟的下降趨勢〇,以美聯儲為代表的美國決策機構挑選了房地產市場作為新的經濟增長點♂♀⊿,配套政策包括降息、放鬆監管等∴┊∟。最終結果是催生出一個很難控制的金融泡沫↑π∵。

來源:高善文經濟觀察

重化工業佔比提升伴隨着固定資本的快速積累┊♂﹡,反映在總量層面上我們就看到了固定資本形成總額佔GDP比重自2003年起上升了一個平台﹡□〇。此前這一比例均值略高於30%▽,2003年以來均值上升到40%以上△。

二、「三十年未有之變局」這一局面可以說是改革開放以來「三十年未有之變局」△∴〇。自20世紀80年代以來∟△△,中國新增勞動力每十年大概新增1億人左右♂,支撐了年均10%的經濟增速⌒。此後十年這一局面將不復存在▽⊙?。

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我們看到轉型8年以後∟,中國以人民幣計價的製造業實際工資的累積增長幅度明顯高於日韓台同期的水平?☆♂。

第二個基本原因是中國的重工業化進程可能已經接近尾聲⊙▽。中國自2002年以來經歷了與日本60年代類似的重化工業化?▽。2007年π☆,重工業增加值佔全部工業行業增加值的比重達70%♂∴┊,較2002年提高了7.4個百分點⊿。我們選定2007年工業增加值占工業增加值總額比重在1%以上者作為樣本⊙。這22個行業中▽﹡,在2002年-2007年份額提升最快的是有色、煤炭、通用設備、鋼鐵、化工等重化工的代表行業;份額不升反降的是紡織、服裝等輕工業⊙┊。(參見表2)

出口部門國際競爭力的提升還可以表現為出口部門工人工資水平的大幅增長∟∴☆,或者表現為本國匯率的大幅上升☆▽♂。從一般意義上講♂♂┊,製造業可以進行國際貿易♂▽⊙,這意味着製造業競爭的背後是從事製造業活動的勞動力之間的競爭⌒,這種勞動力之間的競爭要考慮勞動力受教育的水平、勞動力的創造力、勞動的技術複雜程度以及他們相對工資水平的高低□◇。所以可貿易部門競爭力的變化↑,我們認為另外一個重要的角度是觀察可貿易部門工人工資水平變化和匯率變化⊙♀⊙。

5、在外生衝擊或決策者主動收緊政策的背景下﹡,經濟增速出現台階式下降♀∟。這往往伴隨着經濟或金融危機♂∵□。

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如果未來中國汽車銷售增速平均維持在0附近△,每年的汽車銷量都維持在2018年的水平↑?,我們會看到這一差距也許還略有擴大⊙♀。

我們認為至少中國的重化工業加速發展的時期已經接近尾聲﹡。因為中國的重化工業已經實現了從大量凈進口到大量凈出口的過程﹡。這一進口替代過程的完成表明中國重化工業的代表性行業已經具有國際競爭力┊∵↑,站在了國際技術的前沿♂∵,此後這一行業的增長將更多的取決於相對較慢的全球經濟增長與技術進步⊿♂。

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採用比較中性的假設♂♂▽,在未來五年期間⌒∴♀,中國的潛在GDP增速可能會從目前10%左右的水平下降到7%多一些的水平☆。從這一意義上來說□,中國正處於經濟增速發生趨勢性轉折的起點π♀。

儘管對其成因尚不清楚♂﹡▽,但美國決策者們對這一趨勢的應對和結果是很清楚的〇□。從事後決策官員的反思來看▽♂,當時美國貨幣與財政政策的主體可歸結為反周期政策?△?。這使得面對原油價格暴漲等外部衝擊時♂,決策者對政策實施的力度與方向很容易發生誤判♂⊿△。從結果來看〇,在這一期間美國的通貨膨脹非常難以控制▽♂⊙。

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首先來看投資率π,如圖10所示〇,經濟跨過轉型的轉折點后∟,投資率在趨勢上都會開始下降△,而投資率的趨勢下降是經濟減速很重要的原因和背景∵?↑。中國經濟開始轉型后投資率停止上升↑〇,並且在一段時期后也開始下降∴∵,這一特徵與其他經濟體接近☆。

「追趕紅利」的成因是中國作為一個追趕型經濟體﹡,與技術進步的最前沿國家┊,例如美國〇,在技術層面存在非常大的斷層☆,因此技術進步的速度較高▽□。而這種技術斷層可以用購買力平價下的人均收入差距進行某種程度上的度量□。從這一意義上來講◇⊙,中國自1978年改革開放以來┊,經過20年左右的趕超◇△⊙,隨着中國與發達經濟體之間收入差距的收窄⊙♂∴,未來十年的追趕紅利在趨勢上將會出現明顯的下降⌒♂。

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值得注意的是□?π,日本經濟增速的下降是以台階式跳躍的方式完成的◇。與美國的情況類似的是⊙∟,在70年代初第一次「跳台階」之前的近十年時間中♂,日本的通貨膨脹長期維持在5%這一較高的水平附近↑☆⊙,其原因主要來自日本經濟在60年代初期跨過劉易斯拐點∴▽∴,導致勞動力的結構性短缺併產生工業、農產品部門的「生產率差異性通貨膨脹」♂◇。在70年代初日本經濟初顯疲弱時?π♂,日本政府採用的反周期政策給通貨膨脹火上澆油☆,最終在原油價格暴漲的外生衝擊之下∴⊿,日本經濟增速從10%下降到5%的水平上□。

我們認為理由可能是□⊿,相比同樣的發展階段◇〇,汽車的使用成本在大幅提升∴♂▽。一是石油價格的大幅上升⊿◇☆,二是全球氣候變暖、環境保護壓力、排放標準快速提升等因素⌒∴,使得汽車的持有和使用成本相對更高﹡π⊿。

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如何來看待過去十年中國可貿易部門競爭力的提升↑?我們使用兩個角度:

在90年代初日本經濟第二次「跳台階」之前的幾年中♂∵,日本也出現了非常嚴重的金融資產泡沫♀?。對這一現象的解釋也有很多種⌒。從宏觀政策視角出發▽﹡,80年代中期開始的日元升值使得日本國內產業界和輿論對於「日元升值蕭條」的擔憂非常劇烈∟♂♂,日本政府在國內採用了多種刺激內需的政策?,但收效不大∴▽,反而使得資產泡沫劇烈膨脹♂。最終決策者對資產泡沫難以容忍⌒,採取了緊縮政策□,對經濟增速產生了破壞性的後果π∵♀。

換言之⊙♂,儘管我國在經濟轉型過程中的增長率比其他的經濟體略高一些π♀,但這是建立在我國投資率較高♀,投資率的下降緩慢△☆,並且槓桿率大幅抬升的基礎上π☆﹡,它的可持續性是存疑的⊿♀☆。

數據的結論一目了然☆♂,如圖1所示⊙,儘管中國經濟增長有自身的特性∴∵,但是就過去轉型十年的情況而言∴,中國所經歷的經濟增速中樞不斷下沉♀♀〇,在東亞其他經濟體轉型過程中都經歷過;在相應的年份上☆⊿⊙,日本、韓國、中國台灣三者的平均經濟增速與我國大致接近⌒△。

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以鋼鐵行業為例∟∵。中國在2004年從粗鋼的凈進口國躍升為凈出口國(鋼材已折算為粗鋼)♀┊。在這一階段中國鋼鐵行業的增長速度是最快的?,這不僅是因為當時中國面臨的全球經濟環境較為有利〇♂⊙,更為重要的是在這一階段中國實現了對進口產品的替代⊿┊,並開始佔據海外市場的份額☆﹡。這表明這一行業已經發展的較為成熟♂┊,並在國際市場上具有較強的競爭力♀。一個相對成熟的行業是很難繼續維持較高的增速的π⊙。

基於這樣的對標π,我們對比各經濟體主要的經濟指標□♀。

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(三)技術進步從技術進步角度來看〇∴,考慮到中國處於轉軌過程的特別情形∵∵,中國的技術進步中相當大的一部分是來自製度紅利☆♂,以及后發優勢所形成的「追趕紅利」△。從文獻和歷史數據表現來看⌒⊙,制度紅利釋放強度最大的時期是80年代初期♂▽,90年代中期之後制度紅利的釋放一般認為已經比較緩慢∟⌒。

總結而言↑▽,考慮到適齡勞動人口開始下降∟,而適齡勞動人口中在城市經濟部門工作的比例已經處於相當高的水平♂,在該水平上繼續維持當前的上升速度將會變得越來越難♂〇▽。

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從另一個角度來看↑△♂,資本係數和勞動係數實際上表徵了初次分配格局◇◇。考慮到收入分配改革的進程□,資本係數在未來5-10年中出現下降也是具有較大概率的﹡♂。

五、結論:中國經濟的趨勢與風險

該指標對我們預判2020-2030年的經濟增長有兩個重要含義:一是如果我們把該指標作為中國真實城市化率的合理度量⊿▽,從該指標來看◇□,中國高速城市化的過程很可能已經進入了晚期♀⊿∟,中國的城市化過程在不太遙遠的將來基本會結束♂,或者至少會大幅放慢♀。

(二)潛在增速下降與調整的一般模式

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鑒於資本係數的負向衝擊研究起來非常複雜♀,因此我們對其也進行了情景假設⊿〇,一種情景是假設資本係數維持在2003年以來的水平不變□,另一種情景是假設資本係數對稱式的恢復到90年代的水平♀∴┊,這實際上也對應着一次分配領域勞動收入份額的恢復?。

中國2003年以來伴隨着重化工業的加速發展□◇,資本係數有顯著提升↑∟□,一種估計是該係數從90年代的0.55左右上升至0.76左右π∟。這和勞動份額的惡化是比較一致的∟♀♀,資本密集型產業自身也要求更高的資本份額♀◇。根據我們此前的分析┊?,我們認為至少重化工業的加速階段已經過去了〇,此後固定資本形成總額佔GDP的比例的下降趨勢也會使重化工業難以為繼△↑∴。

(四)資本係數勞動力供應的抽緊對經濟增速還有一個更為複雜的影響◇,即經濟增長對資本存量彈性的下降☆⌒,或稱資本係數衝擊⊿。這一點在實際經濟運行中是容易理解的□□π。一種理解是勞動力增長放緩甚至負增長的情況下◇,資本的邊際產出在下降?,設備投資對經濟增速的貢獻縮小∵π⊙。

一些研究者考慮到中國城市化率與國際水平相比偏低?,因此重化工業可能仍將高速發展﹡,進而帶動投資增長▽△⌒,使得中國經濟仍維持在10%左右甚至更高的平台上▽π。

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與其他經濟體相比∟⊿,中國存在大量的加工貿易↑∟↑,這使得中國的總出口量被放大♀▽。考慮到這一因素的影響π,我們把中國的出口分為兩個指標♀☆∵,如圖5所示♂♂,紅色柱狀圖代表中國的一般貿易出口在國際市場上份額的變化▽π,藍色柱狀圖代表一般貿易加上加工貿易後市場份額的變化⌒∟⊙。

對中國尤為不利的一個影響是中國在尚未達到中等富裕程度時△┊,就實行了計劃生育這一國策◇⌒∴。這使得在未來十年勞動力供應的減少和老齡化趨勢格外陡峭♀﹡,人口紅利轉為人口負債的拐點和劉易斯拐點距離很近∟↑♂。例如一些估計結果表明人口紅利轉為人口負債的拐點在2013年前後∟▽,距離中國跨過劉易斯拐點的2007年只有五六年的時間π。

需要澄清的是∵,消費佔比的提升並不一定意味着消費增速提升到將經濟增速維持在10%這樣高的水平上π▽。從國際比較情況來看∴,消費佔比的提升、投資佔比的下降往往伴隨經濟增速的平台下降〇☆∴。

3、這種背景下的反周期宏觀政策會將經濟增速暫時維持在相對較高的水平上⊿〇,同時導致金融資產泡沫或難以遏制的通貨膨脹♂。具體是出現金融資產泡沫還是嚴重的通貨膨脹☆,與外部環境、制度環境和政策類型有關♂□▽。

三、中國經濟增速的趨勢轉折根據以上的分析┊∵,對上述四個維度進行一些合適的數值假設?♀▽,我們可以得到中國未來十年潛在經濟增速的模擬路徑∟。(關於估算方法與技術細節請參考附錄)

2010年以來∴,中國經濟總體走在長期波動下行的趨勢中▽◇,這背後最重要的原因在於:隨着經濟的發展和收入水平的提高△,我國逐步從模仿和追趕驅動的模式轉入自主創新驅動的模式⊿◇,逐步從依靠出口和投資轉入依靠消費和服務來拉動經濟π◇。

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